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恒順醋業溢價64%收購大股東資產 2億買債券和商場被指又折騰

2019-10-08 06:51:50 來源:長江商報

長江商報消息 ●長江商報記者 明鴻澤

聚集主業五年后,恒順醋業(600305.SH)似乎又開始折騰。

國慶節之前,恒順醋業宣告,擬出資4424.49萬元收購鎮江恒順商場有限公司(簡稱恒順商場)100%股。

公告一出,輿論嘩然,監管部門也第一時間發函問詢收購的必要性、作價的合理性。

公告顯示,恒順商場系恒順醋業控股股東恒順集團全資子公司,本次收購是一起關聯交易。以截至今年7月31日為評估基準日,標的資產溢價率為64.46%。

溢價收購引發的質疑是,近三年,恒順商場經營業績持續下降。而且,標的資產局限于江蘇鎮江經營,似乎對恒順醋業的經營發展并不會有多大幫助。

除了收購大股東商場,今年8月,公司還耗資1.5億元購買鎮江城建債券,后者也系公司實控人旗下資產。

恒順醋業是中國規模最大、現代化程度最高的食醋生產企業,2001年就已登陸A股市場。但在2013年,產業多元化失敗,恒順醋業經營業績極其慘淡。直到2014年,公司剝離輔業回歸醋業后,經營業績才逐步上升。

值得一提的是,恒順醋業渠道不太寬廣,大部分銷售收入來自華東地區,市場開拓任重道遠。此外,公司管理費率居高不下,國企活力有待進一步激發。

此外,醋業市場競爭日趨激烈。調味品霸主海天味業通過收購進軍醋業市場,已經殺入恒順醋業大本營鎮江。強敵環伺,恒順醋業將如何應對?

可疑的關聯收購

一次規模不大的收購,讓恒順醋業面對的是各方強烈質疑。

根據恒順醋業公告,公司擬出資4424.49萬元向控股股東恒順集團旗下的恒順商場全部股權。恒順集團持有恒順商場100%股權,且持有恒順醋業44.63%股權。

公開資料顯示,恒順商場成立于1992年7月,注冊資本為2000萬元。商場位于江蘇鎮江,規模并不大,在鎮江市區有9家門店和1個倉庫。

本次收購以截至今年7月31日為評估基準日,恒順商場的賬面凈資產為2690.25萬元,評估值為4424.49萬元,增值1734.24萬元,增值率為64.46%。

溢價收購交易,交易對方并未作出業績承諾。而且,標的資產盈利能力不僅未表現出強勁增長能力,其業績反而在不斷下降。2017年、2018年至今年7月,恒順商場實現的營業收入分別為2919.80萬元、 2833.69萬元、1861.36萬元,對應的凈利潤為267.15萬元、249.85萬元、195.27萬元,營收凈利均在下降。

對于本次關聯交易,恒順醋業的說法是,有利于提升公司高質量發展,完善公司治理結構,提升強化專營門店建設,健全完善營銷管理體系,減少公司日常關聯交易。本次交易完成后,不會對公司的正常經營、未來財務狀況和經營成果產生不利影響,不會損害公司及股東利益。

顯然,恒順醋業的說法不能消除市場質疑。恒順醋業的經營模式和商超零售屬于兩種業態,恒順商場位于鎮江,是一家綜合性商業,與公司所言的強化專營門店建設幾乎沒什么關系。畢竟,恒順商場不可能專門賣恒順醋。即便全部賣恒順醋也沒有這個必要,鎮江是恒順醋業的大本營,早在2005年,恒順醋業在鎮江市場的市占率就達到80%。在這種情況下,開專營店的意義并不大。

至于恒順醋業所說的“減少日常關聯交易”,似乎對公司經營影響并不大。去年,恒順醋業關聯交易總金額為1774.09萬元,不到公司當年營業收入的1%,約為恒順商場去年營業收入的62%。作為日常消 費品,恒順醋業將醋銷售給恒順商場的價格跟市場價格應該沒有多大差別。

在評估報告中,還提及恒順商場銷售產品在當地市占率約為95%—98%,這是恒順商場估值溢價的重要原因之一。讓人不解的是,恒順商場究竟銷售的是什么稀缺產品,或者壟斷了什么產品的經銷權。

種種跡象表明,恒順醋業的本次交易疑慮重重。

瘋狂多元化后的掉隊

恒順醋業收購恒順商場被市場指責為折騰,恒順醋業曾經因為折騰而傷痕累累。

恒順醋業是真正的中華老字號企業,公司始創于1840年清道光年間,至今已有179年歷史。1999年8月,公司完成股改,并于2001年登陸A股市場。

然而,上市之后,在2014年之前,恒順醋業經營業績極其慘淡。

上市首年,恒順醋業實現的凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤)為0.25億元,自此至2013年,凈利潤一直在低位徘徊,最高不到0.50億元,其中,2008年、2012年陷入虧損。13年間,公司累計實現營業收入約98億元,凈利潤約為2億元,扣非凈利潤僅為6259萬元。

長達13年經營業績不佳,與恒順醋業激進折騰密切相關。

公開信息顯示,上市之后,主營釀醋的恒順醋業頻頻跨界。相繼投資了汽車貿易、生物醫藥和光電器材,幾年之后,這些投資全線虧損。無奈之際,恒順醋業甩掉了汽車、醫藥和光電這些虧損包袱,又進軍釀酒、玻璃和建筑安裝,投資業績仍然不佳。在房地產熱之時,公司又進軍房地產。

輔業持續虧損,恒順醋業頻頻剝離,但保留了地產,曾經,房地產業務營收占比超過醋業,成為公司營業收入主要來源。2008年,全球性金融危機爆發,恒順醋業的地產業務也不佳,使得公司當年陷入虧損。

實際上,在這13年間,公司基本上靠傳統的釀醋主業在維持。

直到2014年,恒順醋業剝離輔業、聚焦釀醋主業。回歸主業后,恒順醋業的經營及業績似乎步入了正軌,2014年至今,凈利潤方面,除了2016年同比下降28.89%外,其余年度均在增長,去年達到3.05億元,為歷史最高點。

然而,盡管已經回歸正常,恒順醋業已經錯失做大做強良機,被后來者甩出老遠。

目前,調味品行業,除了恒順醋業外,還有海天味業、中炬高新、千禾味業等多家公司。2014年上市的海天味業已經是行業當之無愧的巨無霸,去年凈利潤43.65億元,目前市值接近3000億元。中炬高新的市值也達到338億元。2016年才上市的千禾味業,總資產不過18.67億元,市值已近百億。而恒順醋業總資產28.17億元,市值約為106億元。

渠道與營銷短板待補

回歸聚焦主業后,恒順醋業雖然很努力,但其渠道與營銷依舊是短板。

與海天味業等同業可比上市公司相比,恒順醋業的渠道開拓相對落后。以公司2018年營業收入構成為例,當年公司實現營業收入16.94億元,其中,大本營華東大區貢獻營業收入8.25億元,占比48.70%, 接近一半,毛利率為46.24%,是公司所有銷售區域中最高的。數據表明,公司的業績仍舊依賴大本營,渠道擴張、全國性布局任重道遠。

一般而言,作為調味品,相較于家庭,餐飲企業的需求量更大。在這方面,恒順醋業也處于劣勢。去年,公司餐飲渠道銷售收入增長15%至2億元,占調味品收入的13%。而海天味業餐飲渠道銷售收入占比接近30%,中炬高新也接近30%。

今年上半年,恒順醋業實現營業收入8.81億元,同比增長9.43%,凈利潤1.42億元,同比增長15.28%。凈利潤增速超過營業收入,得益于產品提價。其提價幅度為15%,這也是公司進行第三次產品提價。

與之相對的是,公司上半年的經營現金流凈額為1.36億元,同比下降34.41%。

今年上半年,恒順醋業的銷售費率、管理費率分別為16.40%、6.85%,與去年同期相比,銷售費率有所增長,管理費率在下降。同期,海天味業的銷售費率、管理費率分別為11%、1.30%,管理費率遠遠 低于恒順醋業。

在營銷方面,上半年,恒順醋業的廣告促銷費為0.48億元,占營業收入的5.44%。海天味業為5.06億元,占比為5.35%。

總體而言,海天味業擁有全國性銷售網絡,已100%覆蓋了中國地級及以上城市,在中國內陸省份中,90%的省份銷售過億,渠道覆蓋率之高可見一斑。與之相比,恒順醋業要遜色得多,至今尚未建成覆蓋全國的渠道。

值得一提的,在一些商超,海天、李錦記、山西老陳醋等調味品被放置在醒目位置,而恒順產品被“隱藏”在角落里。

如今,恒順醋業面臨著更為激烈競爭。除了山西老陳醋、四川保寧醋等中國四大傳統名醋競爭外,海天味業等調味企業也殺入醋業市場。2017年,海天味業通過并購鎮江丹和醋業,殺入恒順醋業大本營。

醋業之爭烽煙四起,恒順醋業在1.5億元購買鎮江城建債券后,又耗資0.44億元收購恒順商場,另外出資6.17億元購買理財產品,賬面資金不足的恒順醋業似乎又在試圖多元化之路。掉隊的恒順醋業,是否能保住醋業霸主之位,令人擔憂。

視覺中國圖

責編:ZB

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